申万宏观对全年经济和政策走势的判断

1、一季度数据的整体表现(1)1季度数据外贸低于预期,主要受去年虚假贸易导致的基数较高的影响;(2)物价维持低位,建议更关注CPI和PPI的结构表现:非食品价格增幅的中枢性抬升与资源要素价格改革和消费升级带来的服务类消费支出增加密切相关,而PPI中的生产资料价格涨幅明显弱于生活资料,表明当前上中游行业的表现要差于下游消费品行业,当前正处于转型期,物价的这种结构分化预计将持续。(3)金融数据中,一季度非标缩减明显,作为对冲,贷款投放较多,但受到外汇占款下降影响以及非标缩减导致存款派生降低的影响,M2增速在3月份出现了大幅回落,但是从各期限的利率走势看,1季度货币政策整体上维持偏宽松格局。(3)经济增长数据方面,一季度,工业增加值增速的回落主要受中上游行业回落所带动;固定资产投资增速回落则主要受房地产投资增速回落所带动,制造业和基础设施投资在3月份出现小幅回升,同时非标缩减导致的投资资金来源增速的回落也是带动投资下滑的重要原因;消费则主要受商品零售增速回落所带动,餐饮相比去年继续处于修复性增长阶段。虽然3月份首次公布限额以上单位网上零售额,同比增长51.7%,明显高于传统消费模式的增速,但是网上零售额仅占社会消费品零售总额的1.31%,占限额以上单位消费品零售额的2.69%。这符合此前判断,新兴消费模式增长迅速,但占比仍低。

整体上看1季度GDP增速回落至7.4%,与三大需求的回落有关。此外,从产业的角度看,则主要与第二和第三产业的回落有关,第二产业的回落,主要受出口及国内需求放缓影响,第三产业的回落,与房地产市场的低迷有很大关系。同时,由于虚假贸易导致去年净出口对GDP的贡献率达到14.2%,而今年可以预见的是一季度净出口对GDP的贡献率大幅下行,这也是带动GDP增速大幅回落的重要原因。

2、全年经济指标的判断对经济的判断,维持此前预测,全年GDP增速7.5%左右,季度间波动不大,节奏类似2013年。一季度是环比低点,2季度GDP环比有望回升,但是从GDP同比增速的角度看,2季度GDP增速有望成为全年低点。

物价维持低位,全年CPI2.7%,PPI0.5%左右,但是从目前情况看,PPI全年转正的压力仍较大。

外贸数据有望在2季度出现好转,一方面高基数因素消除,另一方,美欧等外围经济增长有所好转。但全年对出口仍保持谨慎乐观的判断,全年出口增速预计在8%左右。

金融指标方面,预计2014年M2增长13.2%,比2013年回落0.4个百分点。社会融资总量18.9万亿,增长9.5%,和2013年基本持平。贷款投放9.5万亿,增长13.2%,比2013年回落0.9个百分点。

3、对政策走势的判断当前经济下行压力大,有望维持政策双松格局,稳增长政策以既有政策应对,关注棚户区改造、铁路、电网、新能源、4G、环保、文教科卫、丝绸之路建设等相关投资。

对于货币政策,我们认为现在已经很宽松,目前尚看不到再大幅度宽松的可能。尽管政府工作报告说今年实施的是稳健的货币政策,由于经济疲弱,实际上实施的是偏宽松的货币政策。理由1、在经济下行的情况下,M2目标并未下调;2、尽管银行间利率有波动,但总体上低于去年底。借鉴2012年降息和降准的经验,如果要降准和降息,需要的条件,包括:1、外汇占款趋势性减少;2、利率大幅度上行;3、CPI涨幅回落;4、经济增长持续回落。基于我们对这些因素的分析,现在降准和降息似乎都很难看到。

其他重点关注:(1)定向降准服务三农,定向减税力保就业(2)隔夜全球动态:美国工业建筑业回暖趋势明显。

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